南昌城市建設投資發展有限公司（以下簡稱“南昌城投”）是經江西省人民政府批準由南昌市政府出資設立的國有獨資企業。通過多年的累積和發展，2019南昌城投主體信用等級由AA+調升為AAA，成功邁入國內城投行業最高信用等級行列。本文為江西城投協會、南京睿立方咨詢公司，于2019年在江西省的調研工作報告之一。文章主要介紹南昌城投AAA級主體信用評級的背景、主體實力增強舉措等供借鑒和參考。

　　一、 評級背景

　　2002年7月，根據江西省人民政府《關于同意設立南昌城市建設投資發展有限公司的批復》（贛府字〔2002〕61號文件）組建南昌城投，初始注冊資本2.1億元，截至2019年3月末，公司注冊資本為18.85億元，南昌市國有資產監督管理委員會（以下簡稱“南昌市國資委”）占股91.31%，國開基金持股8.69%。主要從事城市基礎設施項目建設管理、城市綜合開發和對市政府授權的資產實施資產經營管理等多項業務，是南昌市重要的基礎設施投融資主體。截止2018年底，公司總資產規模已達1038.04億元，在全國城投公司最新百強榜中排名居中，并在2019年6月成為省內第三家主體信用評級為AAA的平臺企業。

　　南昌城投是南昌市重要的基礎設施投融資主體，自成立以來就承擔南昌市重大項目的投融資建設任務。僅2018年，在政府債券置換方面，公司收到財政局政府債券資金1.90億元用于洪都大道快速化改造工程中的九州高架二期延伸工程和昌南大道快速路工程；收到政府債券資金3.10億元用于洪都大道快速化改造工程。在資產劃撥方面，公司獲得市本級公租房和廉租房（以下簡稱“兩房”）產權共計23553套，共計90.16億元計入資本公積。

　　截至2018年底，南昌城投融資渠道主要有銀行借款、融資租賃和發行債券，期限結構仍以長期為主。其中，發行債券是公司拓寬融資渠道、擺脫對傳統融資依賴的重要途徑。近年來，南昌城投在資本市場累計發行17期債券，包括企業債、中期票據、永續中票、定向債務融資工具、資產證券化、超短期融資券等，累計債券發行規模近200億。同時，根據南昌城投的中國人民銀行企業信用報告，截至2019年6月20日，在公開債券市場發行的各類債務融資工具均按時償付本息。

　　

　　二、求真務實，積極作為

　　截至此次評級前，南昌城投主體級別為AA+，在一定程度上影響到整體直接融資規模，不利于實際融資利率和綜合融資成本需求。此次評級成功，對南昌城投發展有著重大的戰略意義，其主要舉措如下：

　　(一) 政府大力支持，優質資產劃撥

　　南昌城投的發展壯大離不開南昌市政府的大力支持。成立多年來，南昌市人民政府持續在政府補貼、資產劃撥、債券置換及項目建設上給予大力支持，大大提升了平臺公司的信用等級及融資能力。2018年，在取得市政府注入評估價值約90億元的優質“兩房”資產后，集團實現總資產突破一千億元，為后續發展奠定了雄厚基礎。

　　(二) 拓展業務板塊，多元化營收渠道

　　在南昌市人民政府的正確領導下，南昌城投依托資產規模優勢，圍繞基礎設施建設、資產運營和融資三大業務板塊，不斷拓展自身的業務范圍。南昌城投目前業務范圍較廣，目前主要包括項目開發經營、融資代建、車輛通行費業務、混凝土業務、管片業務等領域。2015-2018年公司總營業收入分別為9.34億元、9.59億元和13.44億元。目前收入構成仍以項目開發經營、車輛通行費業務和融資代建為主。2018年上述業務分別實現收入6.12億元、2.65億元和1.51億元。此外，混凝土業務和管片業務等業務板塊為公司收入的有益補充。南昌城投構建基礎設施建設、公用事業、房地產開發等多業務開展，實現集團營業收入和盈利的增長，從而顯著提升企業自身的信用水平。

　　(三) 強化項目建設職能，提升綜合盈利能力

　　自成立以來，在南昌市人民政府的正確領導下，南昌城投圍繞基礎設施建設，充分發揮集團優勢努力籌措建設資金，確保工程項目建設順利。截至2018年底，南昌城投先后建成和正在建設的項目有30多項，其中包括：西外環高速公路、朝陽新城、艾溪湖大橋、南外環高速公路、象湖隧道、九洲高架、沿江大道等一批城市基礎設施項目和城南、城北、利字街棚改等一批市民安居解困項目。

　　南昌城投的業務戰略堅持“一主兩翼”的核心思想，以“服務城市建設與發展”為己任，以“打造專業團隊、建設精品工程”為抓手。在城市基礎設施建設業務中，項目資本金由財政資金先行撥付，南昌城投負責籌集剩余資金，項目建成后，再由南昌市政府安排財政資金支付公司墊付的工程費用，并按項目投資概算支付公司一定比例的融資代建費。2018年公司主要完成的項目有象湖隧道九洲高架安置房工程、大象湖濕地公園昌南大道以南濕地生態保護景觀建設工程和沿江中南大道快速路項目，總回購金額25.86億元，2018年已收到回購款5.18億元。

　　截至2019年3月末，公司在建項目概算投資257.28億元，如上表1所示，尚需繼續投資，但暫無擬建項目。南昌城投作為南昌市基礎設施建設的重要主體，承擔著大量重點基礎設施建設項目，其建成對南昌市的城市發展起到了重要的作用。

　　(四) 完善公司治理和管理水平，有效防范法律和經營風險

　　在現代企業管理制度中，公司法人治理結構關系到公司的投資者、決策者、經營者、監督者的基本權利和義務，凡是法律有規定的，應當遵守法律規定。公司法人治理結構的各組成部分（出資人、董事長、總經理等）應當有明確的分工，在這個基礎上各行其職（所有權、經營權等），各負其責，避免職責不清、混亂，影響正常職責的行使，以致影響到集團的可持續發展，從而損害到出資人的利益。

　　目前，南昌城投已形成了較為完善的法人治理結構。按照《公司法》要求，公司設立了股東會、董事會、監事會和經理層等相關治理機構。股東會是公司的權利機構，決定公司的重大事項。董事會是公司的決策機構。監事會負責公司的監督評價，公司經理層負責公司的日常經營管理以及決策的執行。

　　(五) 整合工程建設上下游產業，塑造核心競爭力

　　自成立以來，南昌城投不斷結合自身職能定位，深度融合南昌城投技術設施開發有限公司（以下簡稱“城投開發”）和南昌城市建設投資集團（以下簡稱“城建集團”）的核心競爭力資產，強化集團工程建設功能，提升綜合競爭力，參與政府重大項目建設。集團通過利用市政公用工程施工總承包一級及機電安裝、建筑等全產業鏈資質，南昌城投旗下的城投開發擁有房地產開發二級資質，城建集團擁有建筑裝修裝飾工程專業承包二級、鋼結構工程專業承包、土石方工程專業承包和建筑智能化工程專業承包的三級資質將具有核心競爭力的工程建設上下游業務資產、工程研發技術、專業化工程管理能力、高附加值業務環節進行歸并整合，實現其建設優勢與集團AAA信用籌資優勢深度融合，在市政一級資質的基礎上，打造具備建筑工程、鋼結構、土石方、建筑智能化、裝修裝飾等資質的城市基礎設施的建筑工程業務主要承接平臺。

　　

　　三、信用調升，實力呈現

　　經多方努力，在2019年6月6日，國家權威評級機構東方金誠出具東方金誠債跟蹤評字〔2019〕043號跟蹤評級報告，根據跟蹤評級流程，東方金誠國際信用評估有限公司對南昌城市建設投資發展有限公司及其發行的“18南昌城投MTN001”、“18南昌城投MTN002”和“19南昌城投MTN001”信用狀況進行了跟蹤評級。經東方金誠國際信用評估有限公司信用評級委員會審定，上調南昌城市建設投資發展有限公司主體信用等級至AAA，評級展望維持穩定；同時上調18南昌城投MTN001”、“18南昌城投MTN002”和“19南昌城投MTN001”的信用等級至AAA。

　　緊接著，南昌城投于2019年6月12日成功發行10億元的超短期融資券，首次以AAA的新姿態亮相資本市場，最終以3.47%的利率旗開得勝，比同期AA+超短期融資券平均利率低約80個BP。同時又分別于6月13日和6月19日先后成功發行10億元的一般中票和10億元的永續中票。其中，由海通證券和恒豐銀行主承銷的永續中票以4.87%的發行利率，刷新了2017年以來江西省市屬國有企業永續中票發行利率的最低記錄。

　　本次信用評級的調升，尤其是主體信用評級上調至AAA，一是提升了南昌城投的企業形象，有助于擴大公司在全國的影響力。二是降低了融資成本、拓寬融資渠道，發行各類債券的成本將大幅降低，同時也意味著在債券發行中南昌城投具備優質的主體與項目，在債券發行申報工作中有話語溝通空間，債務償還能力極強，違約風險極低等有利條件。三是增強了企業信用，進一步提高企業在金融市場的知名度與美譽度，提升在直接市場上的融資能力，為南昌城投公司持續健康發展提供強有力支撐。

　　

　　四、經驗互鑒，理念共享

　　自2002年成立至今，面對我國的投融資體制的不斷改革，南昌城投也在不斷嘗試轉型，摒棄過去一味依賴政府信用的做法，通過內外部信用的重新構建為集團未來的發展奠定堅實的基礎。首先，用好政府間接信用。南昌城投通過持續爭取股東方——南昌市人民政府在政府補貼、資產劃撥、債券置換及項目上的支持，建立地方政府股東與平臺公司市場化的戰略支持、業務孵化運作機制，大大提升了平臺公司的信用等級及融資能力。其次，整合外部優質信用。南昌城投積極聯合農發行、中債等優質資本方增信，提升公司債券、主體信用等級，有利于獲得大規模、低成本融資。最后，強化平臺自身信用。在整合利用外部信用的同時，南昌城投加強對優質資源和經營性資產的整合，提升運營能力，實現業務盈利，通過平臺自身良好的業務盈利及現金償還能力，實現自身融資的可持續性。